প্রথম ডমিনো প্রশ্ন: ওরাকল কি ক্র্যাক, নাকি পতন?

ওরাকল এখন $122 বিলিয়ন থেকে $167 বিলিয়ন ঋণের মধ্যে বহন করে, আপনি কোন পরিমাপ এবং কোন ত্রৈমাসিক বেছে নিন তার উপর নির্ভর করে। এর ক্রেডিট রেটিং আবর্জনার চেয়ে এক ধাপ উপরে বসেছে। এর বিনামূল্যের নগদ প্রবাহ, যা 2025 সালের প্রথম দিকে আরামদায়কভাবে ইতিবাচক ছিল, গভীরভাবে নেতিবাচক হয়ে গেছে। ওরাকলের সবচেয়ে বড় চুক্তির অন্য দিকে ওপেনএআই বসেছে, যেটি আগামী পাঁচ বছরে ওরাকলের কম্পিউটিং ক্ষমতা কেনার জন্য প্রকাশ্যে $300 বিলিয়ন প্রতিশ্রুতিবদ্ধ হয়েছে কিন্তু এর পিছনে ঋণের প্রায় কিছুই বহন করে না। উভয় ঘটনাই সত্য। কোনটাই অনুচিত নয়। কিন্তু একসাথে তারা অলঙ্কৃতের পরিবর্তে সাবধানতার সাথে উত্তর দেওয়ার মতো একটি প্রশ্নকে বাধ্য করে: ওরাকল যদি সক্ষমতার জন্য বাধ্যবাধকতা ধরে রাখে যেটি OpenAI শুধুমাত্র পরবর্তীতে অর্থ প্রদানের প্রতিশ্রুতি দিয়েছিল, তাহলে ওরাকল কি আসলেই AI অবকাঠামোর ঋণ মুক্ত করার প্রথম ডোমিনো - নাকি এটি কী ঘটছে তা চিন্তা করার ভুল উপায়?

ঠিক আছে, ওরাকল এই চক্রের ডিফল্ট বা পুনর্গঠনকারী প্রথম কোম্পানি হওয়ার সম্ভাবনা কম। যদিও, এটি ইতিমধ্যেই সমগ্র AI ক্যাপেক্স গল্পের জন্য বাজারের নির্বাচিত চাপ পরিমাপক হিসাবে কাজ করছে এবং এটি এক বছরের ভাল অংশের জন্য। এগুলি দুটি ভিন্ন দাবি, এবং ওরাকলের বর্তমান ভাষ্যগুলির বেশিরভাগই সেগুলিকে একটিতে ভেঙে দেয় - যেখানে আতঙ্ক এবং খারিজ, উভয়ই ভুল হয়ে যায়।

কিভাবে ওরাকল এখানে এসেছে

ত্রিশ বছরের এন্টারপ্রাইজ সফ্টওয়্যার-লাইসেন্সিং ওরাকলকে একটি মেশিনে তৈরি করেছে যা সত্তর শতাংশ মার্জিনে নগদ মুদ্রণ করে। তারপরে এটি অ্যামাজন, মাইক্রোসফ্ট এবং গুগলের কাছে প্রথম ক্লাউড যুদ্ধে হেরে যায় এবং 2010-এর দশকের বেশিরভাগ সময়ই অতীত কালের আলোচনায় কাটিয়ে দেয়। AI বিল্ডআউট ওরাকলকে একটি দ্বিতীয় কাজ দিয়েছে, এবং এটি আক্রমনাত্মকভাবে নিয়েছে: মোট ঋণ 2024 অর্থবছরে মোটামুটি $80.5 বিলিয়ন থেকে $100 বিলিয়ন অর্থবছরে 2025 এবং $122.3 বিলিয়ন আর্থিক 2026-এর শেষ নাগাদ, কিছু ব্যবস্থা সহ - মোট দায়বদ্ধতা এবং মাঝামাঝি হিসাবে চলমান হিসাবে 2024-2000 পর্যন্ত $122.3 বিলিয়ন। $167 বিলিয়ন।

মূলধন ব্যয় শুধুমাত্র 2026 অর্থবছরে $55.7 বিলিয়নকে আঘাত করেছিল, ওরাকলের নিজস্ব নির্দেশিকাকে অতিক্রম করে, এবং অপারেটিং নগদ প্রবাহ রেকর্ড $32 বিলিয়ন আঘাত করলেও বছরের জন্য বিনামূল্যে নগদ প্রবাহ নেতিবাচক $23.7 বিলিয়নে এসেছিল।

এই দুটি সংখ্যার মধ্যে ব্যবধান হল পুরো গল্প: ওরাকল তার বিদ্যমান ব্যবসা থেকে প্রচুর নগদ অর্থ উৎপন্ন করছে, এবং এর সমস্ত ব্যয় করছে, আরও কয়েক বিলিয়ন, এমন একটি ব্যবসার জন্য ক্ষমতা তৈরি করছে যা এখনও বিদ্যমান নেই।

জুলাই 2026-এ, S&P গ্লোবাল Oracle-এর দীর্ঘমেয়াদী ইস্যুকারী রেটিংকে BBB-তে কমিয়ে সাড়া দিয়েছিল, যে খরচের স্কেল এবং গতির কথা উল্লেখ করে অনুমানমূলক গ্রেডের এক ধাপ উপরে।

খাতার গ্রাহকের দিকটি ওরাকলের মতো কিছু দেখায় না। OpenAI-এর $300 বিলিয়ন, পাঁচ বছরের গণনা প্রতিশ্রুতি, বৃহত্তর স্টারগেট বিল্ড-আউটের অ্যাঙ্কর — একটি ক্রয় চুক্তি, ঋণ নয়। OpenAI এর নিজস্ব ব্যালেন্স শীটে $73 বিলিয়ন নগদ এবং মোটামুটি $4.7 বিলিয়নের একটি ঘূর্ণায়মান ক্রেডিট সুবিধা রয়েছে; এটা প্রতিশ্রুতি নিজেই তহবিল ধার করা হয়নি. এটি যা করেছে তা হল চমকপ্রদ হারে নগদ বার্ন করা: $5.7 বিলিয়ন রাজস্বের বিপরীতে একক ত্রৈমাসিকে $3.7 বিলিয়ন, একই ত্রৈমাসিকে $21.3 বিলিয়ন নিট ক্ষতি, এবং এর ইতিহাসে কোন লাভজনক বছর নেই।

সুতরাং, মূল প্রশ্নের পিছনের মেকানিক্স ধরে রাখে: ওরাকল ডেটা সেন্টার তৈরির জন্য অর্থ ধার করেছিল। OpenAI অবশেষে তাদের ব্যবহারের জন্য অর্থ প্রদানের প্রতিশ্রুতি দিয়েছে।